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Cartas de Despedida

  • info6598149
  • 25 de nov.
  • 5 min de leitura

Atualizado: 27 de nov.

Legados distintos, mas igualmente admiráveis


Dentre as cartas periódicas de gestores, as cartas anuais da Berkshire Hathaway sempre estiveram entre as minhas favoritas. Contudo, nos últimos quinze dias, testemunhamos uma coincidência inusitada: tanto Warren Buffett quanto outro investidor menos conhecido, Michael Burry (personagem principal do livro/filme The Big Short [1]), divulgaram suas respectivas cartas de despedida simultaneamente ao debate acalorado sobre o valuation das empresas de AI.


E, como a história de vez em quando se repete (ou rima, como dizia Mark Twain), a carta de despedida de Michael Burry faz lembrar muito outra carta marcante no mercado financeiro – a de Julian Robertson (Tiger Management).


Warren Buffett: Legado, Gentileza e Performance Fora da Curva[2]


Tão notável quanto a performance da Berkshire Hathaway foi a forma elegante como Buffett se despediu da liderança da companhia, celebrando o legado, a humildade e a gentileza como marcas essenciais de um dos investidores mais bem-sucedidos do mercado.


Abaixo, seguem alguns trechos e ideias que nos chamaram mais atenção, mantidos em inglês para preservar a beleza do texto original:


  • "Greatness does not come about through accumulating great amounts of money, great amounts of publicity or great power in government. When you help someone… you help the world. Kindness is costless but also priceless"


  • Sobre aprender com erros: “Do not dwell on past mistakes but learn from them and move on, adding that it is never too late to improve".


  • Sobre a importância de seguir (bons) exemplos: “Choose your heroes very carefully and then emulate them. You will never be perfect, but you can always be better." 


  • Sobre a importância de preservar sua reputação pessoal: “Decide what you would like your obituary to say and live the life to deserve it” 


  • E, finalmente, sobre as ações da Berkshire: “Berkshire's stock price will fluctuate, sometimes falling significantly, and to not despair because "America will come back and so will Berkshire shares"


Quanto à performance, os números falam por si só: entre 1965 e 2023, as ações da Berkshire apresentaram um retorno composto anual superior a 19%, enquanto o S&P 500, incluindo dividendos, registrou cerca de 10% ao ano no mesmo período.


Recentemente, vimos duas decisões reveladoras do estilo de gestão de Buffett: a Berkshire acumulou uma posição invejável em caixa (cash) de mais de USD 360 bilhões e, ao mesmo tempo, iniciou uma posição relevante nas ações da Alphabet (holding da Google).


Michael Burry: a Coragem de Permanecer Contra o Consenso


Após ganhar notoriedade ao prever e lucrar com a crise do subprime em 2008, a Scion Asset Management, sob sua liderança, continuou a operar fora dos padrões convencionais, muitas vezes adotando posições contrárias ao mercado.


Embora a performance da Scion tenha sido volátil ao longo dos anos, Burry obteve retornos significativos nos momentos de crise, solidificando sua reputação de “contrarian investor” (investidor contrário). A ponto de adotar, nas mídias sociais, o apelido de “Unchained Cassandra” (referência à figura da mitologia grega, a qual tinha o dom da profecia, mas foi amaldiçoada pelo deus Apolo, e suas profecias nunca seriam acreditadas por ninguém...).


Fonte: X


Ao contrário de Buffett, a carta de despedida de Burry é árida, direta e não apresenta nenhum insight. Mas a mensagem mais interessante, porém, é o que está implícito na carta: ao devolver o capital de terceiros do fundo e cancelar seu registro na SEC americana, Burry pode, finalmente, exercer sua independência de pensamento sem o escrutínio do restante do mercado.


A gota d'água para sua decisão parece ter sido a divulgação, no último relatório trimestral da SEC (o formulário 13F), de que Burry montou uma posição relevante de opções de venda (puts) contra Palantir e Nvidia, o que gerou uma forte reação do CEO da Palantir e de vários players de mercado.


A partir de agora, Burry compartilha suas visões de mercado através de sua conta no Substack e pode investir e alocar capital livremente.


Abaixo, algumas de suas citações mais populares e que são bastante apropriadas para o momento atual:


  • "Sometimes markets err big time."

  • "People want an authority to tell them how to value things, but they choose this authority not based on facts or results. They choose it because it seems authoritative and familiar."

  • "If you are going to be a great investor, you have to fit the style to who you are."

 

Julian Robertson: Disciplina, Humildade e a (dura) Realidade dos Mercados Irracionais


Se Warren Buffett é a referência principal para investimentos em ações, Julian Robertson é o GOAT[3] (“greatest of all time”) para a indústria de hedge funds.


Entre 1980 e 1988, a Tiger Management retornou cerca de 31% ao ano, ao mesmo tempo em que criou uma cultura de investimento única que formou alguns dos maiores gestores das últimas

décadas, como Stanley Druckenmiller (Duquesne), Chase Coleman (Tiger Global), Philippe Laffont (Coatue), Andreas Halvorsen (Viking), Lee Ainslie (Maverick), Steve Mandel (Lone Pine), entre outros (a lista é bem longa[4]).


Julian Robertson decidiu retornar o capital a clientes e encerrar as atividades do Tiger em março de 2000 (tiger management final letter), após um período de alguns meses de performance ruim devido às suas apostas vendidas em ações de Internet (qualquer semelhança com Michael Burry não parece ser coincidência).


A decisão de encerrar as atividades do Tiger ocorreu exatos 20 dias após o índice Nasdaq atingir seu pico histórico, o que marcou o início do estouro da bolha das ações da Internet. O resto é história – o índice Nasdaq corrigiu 75% nos anos seguintes e levou mais de 15 anos para retornar ao mesmo patamar.


Abaixo, algumas de suas citações mais conhecidas, sendo que a primeira ajuda a explicar sua decisão de encerrar o fundo e parece bem atual nos dias de hoje:


  • Sobre a lógica em mercados irracionais: “Our strategy has always been to buy the best and sell the worst. But in an irrational market, earnings and prices are ignored in favor of momentum.”

  • Sobre a importância da consistência de performance: “In baseball, you can hit 40 home runs on a single-A-league team and never get paid a thing. But in a hedge fund, you get paid on your batting average. So you go to the worst league you can find, where there's the least competition.”


Apesar do fechamento do fundo (para capital de terceiros), Robertson deixou um legado duradouro: criou uma cultura de rigor analítico e mentoria que originou os famosos “Tiger Cubs”, além de se dedicar à filantropia e conservação ambiental. Sua decisão de encerrar o fundo, mesmo após anos de sucesso, reforça uma lição essencial: saber quando parar é tão importante quanto saber quando investir.


Um Legado em Comum


A soma das trajetórias desses três gestores ilustra exemplos distintos, porém complementares, de excelência no nosso universo de investimentos:


  • Buffett inspira pelo exemplo humano, de caráter e pela visão de longo prazo;

  • Burry, pela coragem de desafiar o consenso, e exercitar sua flexibilidade intelectual e de identificar oportunidades onde ninguém quis gastar seu tempo e energia;

  • Robertson foi o precursor de uma geração inteira de gestores de hedge funds ao criar uma cultura peculiar de análise e gestão de portfólios.


Em comum aos três, existe uma característica essencial que ajuda a explicar seu sucesso: a curiosidade intelectual, que os impulsionou até o fim de suas carreiras como gestores de investimento.


_______________________________________________________________________________

[3] A discussão sobre qual hedge fund foi o “GOAT” recai entre 2 nomes: Tiger (31.7%aa por 20 anos) ou Medallion Fund do Renaissance Technologies, que gerou retornos de 39.9%aa entre 1988 e 2022, mas que ao contrário do Tiger, não tem capital de terceiros, apenas capital interno/proprietário desde a década de 90.

[4] Mais de 120 fundos e firmas de investimentos foram formados por profissionais que atuaram no Tiger (os chamados “Tiger Cub”s ou no caso de egressos dos “Tiger Cubs”, os “Tiger Grandcubs”). Além disso, após encerrar seu fundo, Julian Robertson proveu seed capital para mais de 40 hedge fund managers, entre eles alguns fundos de performance destacada como Miura Global, Foxhound, Samyln e Tiger Eye).  









 
 

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